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鈕文新:需要關注耶倫講話的另一面

20-01-16 20:43    作者:鈕文新    相關股票:

 

我很關注美聯儲兩位前主席伯南克、耶倫的講話,因為他們代表著發達國家貨幣政策改革的方向。1月13日,耶倫出席2020年亞洲金融論壇,她在談及美聯儲量化寬松貨幣政策時指出:“我們不能簡單地把利率高和低的調節作為解決所有問題的抓手,需要看到更多有關收益、風險和其他潛在問題的風險在內的問題?!逼鋵?,這句開宗明義的話,才是整個演講所要表達的核心內容,但不只何故,一些媒體故意放大“緩慢抽身”,這其實并不適當。

耶倫首先對全球低利率政策表示肯定。她認為,低利率有利于創造就業。她說:“我們一直希望拒絕‘擴張性的貨幣政策會傷到社會底層人民’這一觀點”。耶倫表示:“我們強烈感受到工作機會其實是最好的、最重要的收入分配方法,它能夠幫助讓那些愿意工作的人有足夠的工作機會、掙到符合他們勞動能力的薪水,這也是一個健康穩健的財政貨幣政策所需要達到的目標?!?/P>

但是,耶倫也指出了低利率的負面作用。她認為,低利率挫傷到一些儲戶積極性,低利率也暴露了美國以及全球經濟驅動因素的根本性問題——即銀行儲蓄本身就是已經非常薄弱環節,有些人把它稱作分部門或分區域的停滯,這種停滯會讓低利率進一步固化本已非常糟糕和令人難以應對的低利率和高失業率所帶來的經濟窘境。

 

 

在我看來,耶倫對量化寬松和低利率這番理解非常重要。第一,她告訴我們,大規模量化寬松早已不只是一個觀點,而是從行動上否定了上世紀70年代末期,先由保羅·沃爾克開創,后由格林斯潘推向極致的、“單一利率調節”的貨幣政策方式;第二,發達國家儲蓄不足嚴重制約經濟發展,而長期保持低利率很容易使經濟陷入“滯脹”的窘境;第三,相對于儲蓄者利率,保住或增加勞動者飯碗應當更為有限。

正因如此,耶倫明確表示,最近幾次會上討論負利率的時候,美聯儲仍然沒有打算引入負利率?!拔矣X得這是一個負面的工具,能產生的作用非常有限?!八鞔_指出。負利率可能會對銀行系統產生非常負面的影響,甚至會對金融市場產生非常奇怪的影響。日本央行、歐洲央行并不是對所有銀行都實行負利率,而是通過分層制度保護銀行。

很顯然,耶倫并不熱衷于負利率政策,甚至是持反對態度。筆者也認為,負利率只是無奈之下的權宜之計,而非長久之計。但這并不意味著,負利率、零利率、低利率是錯誤的,畢竟全球債務之高已經極致化,這一特殊背景下,政策的極致化是無可厚非的。

 

 

按筆者理解,發達國家央行之所以采用大規模的量化寬松,一個直接原因就是他們的儲蓄過低,它使得銀行業務難以為繼。過去,它們可以通過金融開放吸引全球資本流入而達成平衡,但金融危機打破了這樣的平衡。唯一個案是日本,儲蓄很多但依然實施量化寬松,這是為什么?值得我們深思。我的理解是:無論歐美還是日本,其量化寬松的根本目的是:推動貨幣資本化、金融長期化,讓金融期限結構更加符合實體經濟發展需求。

實際上,中國要向發達國家學習。第一,當下重點在于通過貨幣資本化、金融資本化,以實現降低債務率的目標,并借此消除債務危機再度發生的風險。第二,作為發展中國家,必須深刻理解儲蓄對與經濟健康的重要性,絕不能使之步發達國家之后塵?;诙?,未來中國貨幣政策需要更多依托“量化手段”,而絕非簡單的利率政策。正如耶倫所說:“我們不能簡單地把利率高和低的調節作為解決所有問題的抓手,需要看到更多有關收益、風險和其他潛在問題的風險在內的問題?!?/P>

 

 

“我們必須要做好準備,如果時機改善或條件變好,及時從量化寬松當中撤出來,把經濟放到正軌上發展,而不是長期依靠量化寬松來維持經濟的增長?!币畟愄貏e強調“從危機當中抽身,但不是迅速抽身”概念。我們這只是常態性的表態,發達國家貨幣政策早晚會有變化,這幾乎就是“廢話”,根本就用不著過分強調。

問題是什么叫“抽身”?可以肯定:“抽身”未必等于“縮表”,停止“擴表”也是一種“抽身”方式。其實,美聯儲早已開始緩慢“從技術當中削減應急手段”,而且美國經濟也表達了失去“強心劑”可以健康。盡管如此,耶倫依然認為,落地或降落必須是一個“足夠緩慢”的過程,必須確保所有的資產都能夠得到良好的分類和識別,確保利率更相適配的經濟發展水平,而且要確保這個過渡過程的順暢。

可見,美聯儲政策未來不可能出現“急轉彎”,更不會大幅度地左右搖擺,這樣的定力和度的拿捏,著實需要我們好好研究、借鑒。


 
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